Le condizioni quadro per una ripresa del mercato non sono state esattamente facili nel primo semestre 2023, con i tassi d’interesse che hanno continuato a salire a causa della guerra all’inflazione, con l’aumento del rischio di recessione e con i focolai di conflitto geopolitico ancora caldi. Mentre le obbligazioni – che già all’inizio dell’anno erano considerate piuttosto interessanti per via del livello di rendimento più elevato – finora sono riuscite a registrare solo lievi guadagni di prezzo a causa dell’invariata politica restrittiva delle banche centrali, il mercato azionario – che non è esattamente valutato in modo favorevole – ha ancora una volta sorpreso in modo notevolmente positivo.
Analisi di mercato 2023: qual è lo scenario
Vediamo quali sono i punti chiave:
- Il megatrend sempre più visibile dell’Intelligenza Artificiale (AI) e gli impulsi di crescita ad esso associati – soprattutto nel settore tecnologico – sono stati in ultima analisi probabilmente i principali responsabili della performance azionaria nettamente positiva. Inoltre, l’economia globale ha retto molto meglio del previsto grazie all’attenuazione della crisi energetica in Europa e a un clima relativamente favorevole per i consumatori di tutto il mondo, sulla base di mercati del lavoro solidi e dell’espansione del settore dei servizi.
- Anche gli utili societari hanno sorpreso positivamente rispetto alle basse aspettative, soprattutto perché in molti casi gli aumenti dei costi legati all’inflazione sono stati trasferiti e i margini sono stati mantenuti a livelli relativamente elevati. Il sentiment per gli “asset rischiosi” è stato a lungo debole e quindi il posizionamento è stato cauto, il che si è rivelato ancora una volta un segnale “contrarian“. Dal punto di vista tecnico, la tendenza al rialzo iniziata nell’ottobre 2022 è proseguita costantemente, anche se con oscillazioni, e da metà marzo ha addirittura accelerato. Riteniamo che lo slancio positivo possa continuare nel breve periodo e che le azioni ne beneficeranno. Tuttavia, se i segnali di recessione dovessero accentuarsi nei prossimi mesi, le obbligazioni torneranno a essere più interessanti.
- I premi per il rischio dei titoli di Stato sono diminuiti moderatamente. Di recente i rendimenti dei titoli di Stato hanno continuato a muoversi lateralmente. I premi per il rischio dei titoli di Stato in euro, in particolare quelli italiani e spagnoli, sono diminuiti moderatamente. Riteniamo che gli attuali rendimenti dei titoli di Stato in euro siano interessanti e preferiamo in particolare i titoli italiani. Tuttavia, riteniamo interessanti anche i titoli di Stato statunitensi. Nel complesso, ci aspettiamo una fase di risk-off sui mercati delle obbligazioni societarie, di cui i titoli di Stato dovrebbero beneficiare relativamente.
- Obbligazioni societarie: Raffreddamento dello slancio economico. Nei mercati delle obbligazioni societarie, i premi di rischio per le obbligazioni investment grade in euro continuano a muoversi lateralmente e non trovano ancora una chiara tendenza. Soprattutto nell’Eurozona, i dati economici di giugno hanno sorpreso al ribasso, mentre il sentiment di rischio e i premi per il rischio difficilmente scontano questa chiara debolezza fondamentale.
- Mercati emergenti: dati economici deboli dalla Cina. Le obbligazioni in valuta forte dei mercati emergenti hanno registrato una buona tenuta. Tuttavia, i dati economici della Cina sono molto deboli e le misure di stimolo si stanno esaurendo.
- I mercati azionari sviluppati rimangono molto solidi. I mercati azionari internazionali hanno continuato a rimanere molto stabili di recente. La debolezza del settore manifatturiero continua e anche il settore dei servizi si è indebolito nelle ultime settimane. Il posizionamento degli investitori è diventato sempre più aggressivo negli ultimi mesi, eliminando uno dei fattori di supporto dell’ultimo periodo.
- Mercati azionari emergenti: la situazione delle valutazioni rimane positiva. Anche quest’anno i titoli tecnologici sono i vincitori fra i mercati azionari emergenti, e con un ampio margine. Tuttavia, questo non può salvare la performance relativa rispetto ai mercati azionari sviluppati; la tendenza al ribasso è ancora del tutto intatta. La situazione delle valutazioni è ancora piuttosto positiva, ma ciò è probabilmente dovuto alla bassa dinamica di crescita. Alcuni titoli azionari latinoamericani sono valutati positivamente.
- Mercati delle materie prime con andamento debole dei prezzi. A giugno 2023, in un contesto di rendimenti in aumento, il settore dei metalli preziosi ha registrato un andamento particolarmente debole. Il nuovo taglio alla produzione del petrolio non è ancora riuscito a sostenere in modo duraturo i prezzi dell’energia. Nel settore dei metalli industriali, i dati deboli del settore manifatturiero hanno pesato sui prezzi. Anche le speranze di una ripresa dell’economia cinese sono limitate.
Dieter Aigner è Managing Director, Raiffeisen Capital Management
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